IJM明年分拆建筑业务上市，有望释放40亿价值，股东将迎30亿大礼包

马来西亚建筑巨头怡保工程（IJM，3336，主板建筑股）计划在明年将旗下建筑子公司分拆上市。分析人士指出，这一举动有望释放高达40亿令吉的股权价值，并为公司未来三年向股东返还30亿令吉的宏大计划提供强劲动力。

分析师估算，这次IPO能为怡保工程带来大约12亿令吉的收益。这笔钱将占公司计划回馈给股东的30亿令吉中的相当一部分。他们形容此次上市是一个“清晰的价值释放催化剂”，并指出，尽管怡保工程的建筑业务规模庞大、订单充足，但目前市场仍因集团多元化结构而给予了一定的折价。

目前，怡保工程拥有五大业务板块，且布局国际：建筑、房地产开发、制造与采石、港口及收费公路特许经营。

据银河国际研究机构预测，若在明年9月前完成上市，该建筑子公司的股权价值可能达到30亿至40亿令吉。上市将整合怡保工程在马来西亚和新加坡的建筑业务，截至今年3月，这两地业务的合计订单金额为96.5亿令吉。

该机构还提醒，上市时机非常关键，需要赶在数据中心建设热潮尚未消退、以及部分大型政府基建项目陆续启动的时间窗口。此外，为了保持竞争力，怡保工程建筑业务的税前利润率需要提升到其正常水平（6%-9%）的高端区间。

达证券则给出了更保守的估算，认为上市可能将建筑业务估值定在约26亿令吉。这一估值基于怡保工程2026财年的盈利预测，并采用约17倍市盈率，这与区域内其他建筑同行的水平大致相当。

分析师表示，这次分拆将把怡保工程的建筑部门独立出来，成为一个“纯建筑”的上市公司。这样一来，投资者就可以单独评估其盈利质量、利润率和发展前景，而不必再受公司旗下收费公路、房地产和工业资产等其他业务的干扰。

一位行业观察人士指出：“建筑板块是目前怡保工程中盈利反转最明显、执行势头最强劲的业务。”他补充说，独立上市能提高估值的透明度，也有助于整个板块获得更合理的市场重估。

据了解，该建筑子公司目前手握约147亿令吉的充足订单，涉及国内基建工程、工业设施以及快速增长的数据中心相关合同。这种订单结构越来越重要，因为马来西亚的建筑行业正从传统的土木工程，转向利润率更高的工业及机电工程。

肯纳格研究机构表示，建筑业务上市将在获得监管批准且市场条件合适时执行。一旦程序正式启动，预计可在约12个月内完成，但具体时间仍取决于市场情绪。

市场观察人士认为，上市结构很可能采用部分减持模式。即怡保工程在IPO后仍保留控股权，同时出售建筑业务的一小部分股份，以确立市场价格并立即获得资金回报。

分析师预计，IPO完成后，怡保工程将把募集资金，连同资产循环利用和收费公路货币化带来的收益，一起用于支持未来三年内总额达30亿令吉的资本回馈计划。这包括派发股息和可能的特别派息。

联昌国际研究机构指出，建筑业务上市是怡保工程整体资本管理路线图中的“第一步，也是最重要的一步”，因为它既能带来估值透明度，又能创造流动性，从而支持后续对股东的回报。

不过，分析师也提醒，执行层面仍然关键，尤其是IPO的时机、投资者对建筑类上市公司的兴趣，以及分拆后能否保持盈利增长势头。尽管存在这些风险，市场整体情绪仍偏向积极。

他们认为，怡保工程的建筑项目储备正在改善，数据中心相关项目不断增加，基础设施需求也在增强。一旦上市框架敲定，这些因素都可能推动公司估值迎来重新评估。