美股结束上周升势，新一周开局遭遇来自债市和油市的双重压力。美国时间9月28日（星期一），美股三大指数全线收低。
截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌347.11点或0.67%，报51,481.51点；标普500指数下跌59.72点或0.77%，报7,683.69点；纳斯达克综合指数下跌248.34点或0.92%，报26,820.38点。
其中，标普500创下8月20日以来最大单日百分比跌幅。盘中跌势一度更加明显，道指最多下挫超过400点，标普500一度跌约1%，其后随着美伊谈判出现新的消息，主要指数从低位有所回升。
市场这一轮调整的关键并不完全来自企业盈利，而是投资者重新面对一个越来越棘手的问题：高油价正在增加通胀压力，而通胀又可能迫使美联储进一步收紧货币政策。
当天美国10年期国债收益率升破5.2%，30年期收益率突破5.5%，均处于多年高位，对估值较高的科技成长股形成明显压力。
科技七巨头多数下跌，英伟达逆市上涨
大型科技股整体承压，不过英伟达成为明显例外。英伟达（NVDA）上涨1.68%，收报约228.85美元。公司宣布将股票回购授权增加1500亿美元，创下企业史上极大规模的回购计划，成为当天支撑股价的重要催化剂。
Meta Platforms（META）则重挫4.79%，收报约715.65美元；特斯拉（TSLA）下跌3.94%，收报约357.45美元。摩根大通下调特斯拉目标价，并指出第三季度交付表现疲弱，进一步打击市场情绪。
亚马逊（AMZN）下跌1.41%，收报约246.15美元；微软（MSFT）跌1.35%，报约509.20美元；苹果（AAPL）跌0.78%，报约338.41美元；谷歌母公司Alphabet（GOOGL）跌约0.34%，报约342.75美元。
换句话说，“科技七巨头”当天呈现明显的一涨六跌格局，英伟达依靠巨额回购消息独力撑住，而其他大型科技股普遍受到长债收益率上升压制。
半导体遭抛售：ARM、高通领跌
科技板块内部的压力实际上比七巨头更加明显。
半导体及光通信股普遍下挫，ARM（ARM）暴跌超过8%，高通（QCOM）跌超过7%，英特尔（INTC）和SK海力士ADR跌超过5%，Coherent（COHR）跌逾4%，闪迪（SNDK）、超微半导体（AMD）及迈威尔科技（MRVL）均跌超过3%。
AMD收报约609美元，跌幅约3%以上；博通（AVGO）则跌约0.92%，报349.57美元。
这一走势显示，在美国长债收益率重新攀升的环境下，近期涨幅较大的AI、芯片及高估值成长股首先面对获利回吐压力。AMD此前一个月累计涨幅仍接近30%，因此当宏观风险重新升温时，资金锁定利润并不令人意外。
软件股同样出现重挫，MongoDB（MDB）暴跌超过18%，创3月以来最差单日表现。
黄金白银突然跳水，矿业股集体重挫
除了科技股，贵金属成为当天另一个市场焦点。
COMEX黄金期货暴跌4.00%，报每盎司4,148.50美元；现货黄金跌3.98%，报4,115美元。COMEX白银期货更下跌5.82%，现货白银跌5.71%。
贵金属价格急跌直接拖累矿业股。
金田（GFI）暴跌超过12%，哈莫尼黄金（HMY）跌超过6%，埃尔拉多黄金（EGO）跌超过5%，纽曼矿业（NEM）及泛美白银（PAAS）跌超过4%，金罗斯黄金（KGC）跌超过3%。
此外，道指成分股波音（BA）大跌6.9%。美国联邦航空管理局（FAA）表示，由于新发现的软件问题，波音737 MAX 10认证程序将进一步延迟，令波音成为拖累道指的重要个股之一。
油价先飙后回：美伊局势继续主导市场
真正牵动整个市场的仍然是中东局势。
美国总统特朗普此前拒绝伊朗提出的和平方案，一度令市场担心冲突持续以及霍尔木兹海峡问题无法解决，国际油价盘中急升。
不过，其后市场传出卡塔尔斡旋人员可能与美国和伊朗官员举行进一步谈判，加上白宫方面表示特朗普愿意在伊朗核问题取得进展的情况下考虑减轻制裁，油价因此从盘中高位明显回落。
最终，纽约原油期货收报每桶约92.60美元，涨0.21%；布伦特原油收报105.28美元，涨0.92%。
这也是为什么美股当天虽然全线下跌，却没有一路跌到收盘。
市场实际上在交易两种截然不同的情景：
如果美伊谈判出现突破，油价可能进一步回落，通胀和美债收益率压力有望缓和；如果谈判再次破裂，油价重新冲高，美联储继续加息的预期就可能进一步升温。
中概股逆市走强，金龙指数涨1.12%
与美股整体疲弱形成鲜明对比的是，中概股当天表现相对强劲。
纳斯达克中国金龙指数逆市上涨1.12%，报5,751.39点，互联网及出行板块表现较好。
个股方面，网易（NTES）大涨4.88%，贝壳（BEKE）涨3.80%，理想汽车（LI）涨1.83%，哔哩哔哩（BILI）涨1.64%，拼多多（PDD）涨1.19%，携程（TCOM）涨1.19%，京东（JD）涨0.38%，富途控股（FUTU）涨0.36%，蔚来（NIO）涨0.28%。
下跌个股方面，小鹏汽车（XPEV）跌1.68%，阿里巴巴（BABA）跌0.89%，百度（BIDU）跌0.41%。
这意味着，当天资金并非全面撤离风险资产，而是出现明显的内部轮动：美国高估值科技及半导体承压，中概互联网和部分中国新能源汽车股反而获得资金承接。
为什么美股突然转弱？
从市场结构来看，9月28日的下跌可以归结为三个互相连接的因素。
第一是油价。美伊和平协议前景反复，使原油重新成为全球市场最大的宏观变量之一。
第二是通胀。油价及柴油价格持续偏高，增加美国通胀重新上升的风险。美联储理事丽莎·库克当天也表示，未来数月通胀压力可能持续，AI相关需求以及能源价格都可能构成新的价格压力。
第三，也是对美股影响最大的变量，就是利率。
美国10年期国债收益率突破5.2%，意味着股票投资者面对的“无风险收益率”越来越高。当债券能够提供超过5%的收益率时，市场自然会重新审视那些依赖未来多年盈利增长来支撑高估值的科技股。
因此，当天市场出现的实际上是一场典型的估值重新定价。
路透引述Cresset Capital首席投资策略师Jack Ablin指出，目前影响市场的已经不只是企业盈利，而越来越成为估值问题；随着利率升高，债券相对于股票的吸引力明显增强。
后市展望：这一周真正的考验才刚开始
接下来几天，美股的核心变量仍然不是某一家科技公司的新闻，而是通胀、就业和美联储利率预期。
本周美国将陆续公布8月个人消费支出（PCE）物价指数、制造业数据以及9月非农就业报告。这些数据都有可能改变市场对下一次美联储会议的判断。
目前利率市场对进一步加息的预期已经明显升温。路透报道显示，市场定价反映美联储10月会议至少加息25个基点的概率已升至约70.3%，一周前为57.6%，一个月前更只有17.7%。如果接下来的PCE和就业数据继续偏强，美债收益率可能维持高位，高估值科技股仍将面对估值压缩压力。
不过，这并不等于科技股行情已经结束。摩根大通策略师认为，经过过去数月调整后，科技板块仓位拥挤程度下降，加上企业盈利仍然强劲、资本开支持续增加，资金仍可能重新回流科技股。高盛则指出，目前美股呈现“指数强、投资者信心偏弱”的特殊状态，如果宏观不确定性缓解，资金可能进一步扩散至此前落后的股票。
因此，短线判断美股方向，可以重点观察两个“温度计”：10年期美债收益率能否重新跌回5%附近，以及国际油价能否持续降温。
如果美伊谈判出现实质突破、油价回落，同时PCE通胀数据温和，美债收益率有机会降温，科技股尤其是AI及半导体板块可能重新获得支撑；反之，如果油价再度冲高、通胀数据偏热，市场对进一步加息的押注可能继续上升，美股短线震荡幅度也可能进一步扩大。
换句话说，华尔街当前面对的主要矛盾已经非常清楚：
AI仍然提供盈利增长的想象空间，但超过5%的长期美债收益率正在提高持有高估值股票的机会成本。
接下来市场能否继续挑战新高，很大程度将取决于这两股力量谁占上风。
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