销售额断崖式暴跌52%，Labubu过时了？
曾经“一娃难求”的Labubu，似乎正在降温。
泡泡玛特公布的2026年中期业绩显示，Labubu所属的THE MONSTERS系列，今年上半年销售额44亿5000万元人民币，按年下跌7.5%；若与去年下半年相比，更大跌52.3%。
一个曾经让全球消费者排队抢购、甚至带动泡泡玛特股价大涨的超级IP，如今突然“踩刹车”，也让市场开始重新审视：泡泡玛特的增长故事，是不是没有想象中那么稳？
单看数字，泡泡玛特的业绩其实并不差。
今年上半年，公司营业额达171亿7000万元人民币，按年增长23.8%；净利50亿4000万元，也增长约10%。
但资本市场看的，从来不只是“有没有增长”，而是“有没有达到预期”。
财报公布前，市场普遍预期泡泡玛特上半年营业额接近199亿8000万元，净利约66亿4000万元。
换句话说，实际营业额比预期少了约28亿元，净利更少了约16亿元。
业绩公布后，泡泡玛特股价随即受压。
市场担心的并不是泡泡玛特赚不到钱，而是那个过去让公司高速成长的Labubu，可能已经过了最疯狂的阶段。
从“一娃难求”到跌破发售价
Labubu在2025年几乎是泡泡玛特的“印钞机”。
新品推出时，不少消费者抢不到货；二手市场价格更一度被炒高，部分产品溢价惊人。
但今年6月推出的Labubu 4.0“复古理发店”系列，却出现了不一样的情况。
多款常规产品在推出后不久，成交价便跌破159元的官方售价，部分甚至跌至100元以内。
过去消费者担心“抢不到”，现在却开始出现“买了会不会跌价”的问题。
二手市场价格虽然不代表官方销售表现，却往往反映市场热度和消费者情绪。
当一款潮玩从抢购、溢价，变成跌破发售价，背后的稀缺性正在减弱。
而对于高度依赖爆款IP的泡泡玛特来说，IP热度一旦降温，影响的不只是一个系列的销售。
星星人能成为下一个Labubu？
Labubu降温后，泡泡玛特也正在培养新的增长引擎。
今年上半年，星星人IP销售额达到26亿5000万元，同比暴增580.6%，跃升为集团第二大IP。
看起来，泡泡玛特似乎已经找到了“下一个Labubu”。
但问题也来了。
星星人新品推出时，同样出现秒售罄及隐藏款价格大涨的情况。不过，部分产品在二手市场短暂冲高后，价格也快速回落，部分常规款甚至跌破官方售价。
这让市场开始思考一个更深层的问题：
消费者到底是喜欢泡泡玛特，还是只是不断追逐下一个爆款？
如果消费者认可的是品牌和潮玩文化，那么Labubu退烧后，星星人或其他IP可以继续接棒。
但如果消费者只是追逐热门IP，那么泡泡玛特就必须不断制造下一个爆款。
这是一门高增长的生意，也是一门风险极高的生意。
海外收入也开始倒退
比Labubu降温更让市场担心的，是泡泡玛特的海外业务。
过去一年，“中国潮玩出海”是泡泡玛特最吸引投资者的故事之一。
然而，今年上半年，公司海外市场收入49亿7000万元，同比下降超过11%。
其中，美洲市场门店数量半年净增22家，但营业额反而下跌16.5%至18亿9000万元。
亚太地区营业额也下跌9.7%至25亿8000万元。
线上业务跌幅更明显，美洲线上收入下跌45.6%，欧洲线上收入下降59%，亚太地区线上收入更下跌39.8%。
过去靠社交媒体和Labubu爆红带来的流量，正在快速退潮。
海外收入占集团营业额的比例，也从2025年全年的43.8%，下降至今年上半年的约29%。
这意味着，泡泡玛特过去最受资本市场看好的“全球化故事”，正在面对现实考验。
当销售速度放缓，库存问题也开始浮现。
截至今年6月底，泡泡玛特库存从去年底的54亿7300万元，增加至61亿200万元。
库存周转天数更从去年同期的83天，大幅增加至201天，创下近6年同期新高。
简单来说，过去商品卖得快，库存很快就能变成现金；现在，商品留在仓库和货架上的时间越来越长。
库存增加不一定代表公司出现危机，但对于一个依靠潮流和IP热度推动销售的企业来说，库存是一个需要特别警惕的数字。
因为潮玩最怕的，就是“过时”。
一个IP热度下降后，原本被视为资产的库存，也可能迅速变成需要折价处理的压力。
面对市场变化，泡泡玛特管理层也开始调整策略。
创办人王宁坦言，公司今年大概率无法完成原定的20%增长目标，并将2026年形容为一个“经营调整年”。
他说，2025年的高速增长并不完全代表正常状态。
过去消费者到门店经常面对排队、缺货甚至买不到的情况，虽然带来了漂亮的销售数字，但并不应该成为长期常态。
公司也宣布，未来6个月将启动规模介于20亿至50亿元的股份回购计划，试图向市场释放信心。
但市场真正想看到的，或许不是回购，而是一个更明确的答案：
当Labubu不再疯狂，泡泡玛特还能不能继续成长？
客观来说，泡泡玛特并没有突然“不赚钱”。
上半年仍然赚进超过50亿元，国内市场也仍保持增长，公司手中也拥有多个IP。
真正改变的是，市场不再愿意像2025年一样，为“爆款可以永远爆下去”支付高估值。
Labubu的降温，也给所有做IP、内容和消费品牌的创业者上了一课。
爆红可以很快，但热度退去也可以很快。
真正决定一家公司能走多远的，不是能不能制造一个Labubu，而是当第一个Labubu不再疯狂时，公司有没有能力持续创造下一个产品、下一个IP，甚至建立一个不靠单一爆款也能持续赚钱的商业模式。
从这个角度来看，泡泡玛特现在面对的，或许不是“Labubu卖不动”这么简单。
而是进入了一个新的阶段：
从制造一个全球爆款，到证明自己能持续制造全球爆款。
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